一、可降解塑料介绍
可降解塑料定义
可降解塑料是指一类其制品的各项性能可满足使用要求，在保存期内性能不变，而使用后在自然环境条件下能降解成对环境无害的物质的塑料。因此也被称为可环境降解塑料。
可降解塑料在正常气候埋土条件下降解时间为3-6个月，而传统降解塑料降解时间需要几十年至上百年。
主要传统塑料自然条件下降解所需时间（年）
可降解塑料分类
按照降解机制分为：光降解塑料、生物降解塑料以及光-生物降解塑料。
光降解塑料：发展起步和成熟都较早，但由于应用上的局限性，20世纪90年代开始逐渐减产；
生物降解塑料：已经从研发阶段进入工业化生产阶段，全球需求和产能稳步提升，若能大幅降低成本，将迎来爆发期；
光-生物降解塑料：结合了前两者的优点，是未来可降解塑料的发展方向，但目前尚处于实验室阶段。
其中生物降解塑料按照原料可分为生物基可降解塑料和石油基可降解塑料。
生物基可降解塑料：淀粉混合物、PLA和PHA；
石油基可降解塑料：PCL、PBS、PBAT、PPC、PGA。
未来主流是完全可降解塑料PLA和PBAT。
PLA和PBAT是是典型的完全降解塑料，塑料的抗冲、拉伸和弹性性能几乎没有短板，并且国内技术成熟度较高，是目前最具前景的可降解塑料品种。
PLA：性能优越，技术瓶颈是中间体丙交酯生产工，技术上国内A公司刚突破；
PBAT：最具成长潜力，国内工艺和国外差距不大。
二、完全可降解塑料行业分析
政策加码，需求端有望快速放量。
2020年末以海南、成都为代表的部分地区已经开始执行禁塑限塑政策。
自2021年1月1日起，全国重点城市限塑令开始全面落地，要求禁用一次性不可降解塑料吸管，超市、商场等地禁止使用不可降解塑料包装。
进入政策执行阶段后，政策对可降解塑料行业的利好将正式落地，进入业绩兑现阶段。
成本端分析。
PBAT：以目前国内PBAT龙头J公司已爬坡完的产线来看，产能利用率已经是较高水准，成本是普通PE的1.26倍，已经具备进入快速扩产周期的条件。
PLA：PLA存在丙交酯技术壁垒，主流的高分子量PLA生产工艺为丙交酯开环聚合法，但我国丙交酯技术与国外存在较大差距，存在技术壁垒；目前国内A公司刚突破这个瓶颈。
可降解塑料价格：可降解塑料的性能已与传统塑料的性能相当，但是成本上具备显著劣势，由以下的价格对比可以看出，可降解塑料的价格普遍是传统塑料价格的2倍以上。
PBAT成本高的原因主要有3点。
原材料价格高：与传统不可降解塑料PE相比，PBAT单位成本高出26%
原材料利用率较低：目前只有J公司国内龙头原材料利用率为83%，为国内最高，其它较低，这是目前主要原因。
人工成本高：PBAT项目所需生产人员数量较高，导致PBAT人工成本较高。
2019年，我国PBAT行业产能利用率仅43%，固定资产摊销成本较高，主要是受下游市场未完全打开、部分产能技术水平较低影响。
随着技术发展，未来原材料利用水平提高，有望推动PBAT成本下降。
经测算，原材料利用率在50%-90%之间时，原材料价格不变前提下，利用率每提升10%，对应PBA单位原料成本下降800-2000元/吨。
未来随生产自动化水平提高，PBAT人工成本有望下降。随着PBAT项目投资额降低，未来PBAT成本有望下降。
单位原材料成本（元/吨）
J公司可降解PBAT与传统塑料PE单位成本对比
产能情况。
PBAT：截止2020年6月份，全球PBAT产能为27.9万吨/年，全球最大的PBAT生产企业为国外的B公司，年产能为7.4万吨。
国内已建成PBAT产能为13万吨，占全球总产能的46%，国内最大的是J公司。
国内已有产能7.5万吨，国内在建（规划）的产能超过400万吨，产能扩张51倍左右。
PLA：全球产能合计33万吨，产量约为20万吨，主要由两家外企进行供应。
国内PLA企业产能均在1万吨规模左右，总共几万吨的产量。
目前国内企业已有产能41.7万吨，由于丙交酯存在壁垒，基本处在停产状态。
在建及规划产能197.6万吨，但是预计由于丙交酯存在壁垒，未来投产产能将相对有限，行业将维持较优竞争格局。
需求端。
2019年完全可降解塑料国内需求才9.5万吨，主要是PBAT和PLA。其他主要还是淀粉混合生物降解，属于非完全降解生物塑料。
完全可降解生物塑料中国渗透率不足1%,未来五年看国内有250万吨的市场空间，长期看需求空间巨大。
2012-2019年我国生物可降解塑料细分平类需求量
三、市场空间测算
据东吴证券测算：到2025年完全可降解塑料有望迎来500亿左右的市场规模，2019-2025年的复合增速可达73%！
有望率先发展可降解塑料的领域为快递包装、一次性塑料餐具、塑料购物袋和农用地膜，到2025年上述四个领域对可降解塑料的需求空间分别达到100万吨、70万吨、50万吨和30万吨，合计形成约250万吨的市场空间，按照1.6-2万元/吨计算，市值空间400-500亿。其中PBAT和PLA比例8比2左右；按照2019中国完全可降解塑料需求9.5万吨测算，6年复合增速在73%。
单位：万吨
可降解塑料行业发展空间广阔，且符合政策要求，值得重点关注。